克拉克森研究：二手船投資擇機而行（háng）

投資最基本的（de）準則在於（yú）：低買，高賣，賺差（chà）價。這一投資法則聽（tīng）起來和執行起來（至少事後（hòu）來看（kàn））似乎都頗為簡（jiǎn）單，不過業內人士都（dōu）知道，掌握準確的船舶投資時機卻並非易事。回顧金融危機後十年船舶投資的（de）收益情況能夠更（gèng）好地印證這一觀（guān）點並且幫助我們理（lǐ）解投資時機是多（duō）麽重要。

船舶投資內部收益率

本文假設了一個船舶投資的情境，即在某年年初購進一條5年船齡的二手船（chuán）並投入運營，自購入起每年它都會產生現金流（以當年的一年期租（zū）租金扣除營運成本估算），然後在2019年初將其賣出，出售價格（gé）（以2018年11月底價格為基（jī）礎估算（suàn））作為殘值。由此我們可以得到每年進行二手船投資的內部收益率即IRR（如本周圖表所示）。IRR是一（yī）種有效的估算投資（zī）回報率（lǜ）的工具，因為它考慮到（dào）投資回報（bào）的資金流要隨時間折現。之前在航運信息周刊第1210期的分析中，我們通過（guò）分析IRR來討論過航運市場的長期投資情況，那麽這次讓（ràng）我們看一下近十年（nián）又是怎樣（yàng）的狀況？

難以捉摸的好望角型散貨船

基於上述模型假設，我們可以發現不同時間（jiān）裏二手好望角（jiǎo）型散貨船投資的IRR波動劇烈，低至-3%而高（gāo）至18%。如本周圖表所示（shì），最差的投資時間是2014年（nián）。當時二手船資產價格較高，2014年初購入一艘5年船（chuán）齡（líng）的好（hǎo）望角型散貨船需要花費4,400萬美元，但是在往後幾（jǐ）年的運營中卻無法獲得令人滿意的現金流。這主要是因為2015年全球散貨海運貿（mào）易量出現10年內的首次下滑（不計2009年），使得當年（nián）散貨船租金收益大幅減少（shǎo）。據估算，在2014年購入二手好望角型散貨船並在2019年初以10年船齡出售需要承擔2,000萬美元的（de）資本虧損，而（ér）運營過程中的資本淨收益僅為1,400萬美元，因此（cǐ）入不（bú）敷出。僅三年後的2017年卻是一個好的投資時（shí）機，在當年（nián）選擇投資二手好望（wàng）角型散貨船的IRR高達（dá）18%。這主要是因（yīn）為2017年初的二手船價格僅為2,400萬美元（yuán），比2015年便宜了45%；並且當時正值散貨船租金市場逐步恢複的時（shí）間，即便是從低（dī）位上行；此外該船在（zài）2019年賣出（chū）時船齡為7年，預計售價可達3,150萬美元。因此這項投資不單有（yǒu）580萬美元的淨收益（扣除運營成本），還可以獲得750萬美（měi）元（yuán）的資本利得。

超大型油輪的不同時點

對於油輪板（bǎn）塊而言，如果選擇在2008年後投（tóu）資一艘二手超大型油輪，不同（tóng）投（tóu）資時機可（kě）以帶來低至1%高（gāo）至10%的（de）IRR。IRR最高點出現在2014年，當年年初購（gòu）買一條（tiáo）5年船齡（líng）的超大（dà）型油輪需要花（huā）費6,000萬美（měi）元（yuán），而2019年初賣出（chū）售價僅為4,300萬（wàn）美元。雖然（rán）這會帶來1,700萬美元的資本虧損，但是這（zhè）一虧損卻能夠被2014-18年運營期間高達4,600萬美元的淨收益完全覆蓋（gài），尤其是（shì）在2015年和2016年（nián）：當時美國頁岩油產量增長迅猛並且中東國家（jiā）原油產量也保持高位，產（chǎn）量的增加使得油價（jià）下跌，繼而刺激（jī）了全球（qiú）的石（shí）油貿易需求，推動超大型油輪（lún）租金（jīn）上升。而IRR的最低（dī）點則出現在2016年。由於油輪運費上漲激起（qǐ）更多的投資興趣，2016年初5年船（chuán）齡的超大型（xíng）油輪船（chuán）價已上升至8,000萬美（měi）元，但是（shì）之後運費市場便開啟下行通道，這主要是因為船隊供給過剩和OPEC減（jiǎn）產等一係列因素。2018年初超大型油輪一年期租租金費率較之2016年初已經下跌了66%。

把握投資時機

由（yóu）此我（wǒ）們可以看出，雖然過去十年對航運業而言是充滿困境的時期，但是依然存在著一些合適的投資時機（jī），而掌握這些時機是十分關鍵的。